文 | 市象，作家 | 景行，剪辑 | 文昌龙

小鹏的行情告一段落。

11月12日小鹏汽车好意思股下落了2.81%。此前的四个来去日里，受小鹏科技日新址品信息影响，小鹏股价累计飞腾约29%，市值超越祥瑞汽车。

这场回调暂时冷却了近期市集对小鹏的科技狂热。

在11月5日的小鹏科技日上，小鹏IRON东说念主形机器东说念主激发烧议，为讲明居品不是真东说念主假扮，小鹏礼聘剪开机器东说念主“穿着”泄露机械结构，何小鹏在现场一度抽搭：“总有东说念主不敬佩这个天下变化如斯快……但愿这是临了一次讲明，机器东说念主是它我方。”

全场小鹏发布了四个遑急改造动作——第二代VLA架构、小鹏Robotaxi、全新一代IRON机器东说念主，以及陆地航母和飞翔汽车。何小鹏公开暗示，2026年，小鹏高阶东说念主形机器东说念主将进入量产阶段，小鹏也将升级为物理AI探索者，成为面向全球的具身智能公司。

这场发布会正将小鹏的定位，从头动力车企推向特斯拉式的物理AI企业。有接近行业东说念主士对「市象」暗示：“小鹏在本钱市集的定位，越看越像mini特斯拉。”

但在另一边，近日摩根大通三季度执仓信息骄贵，三季度摩根大通减执182.39万股小鹏好意思股，执仓仅剩余6204股，环比降幅达到99.7%，同时，蔚来和理思也遭到大幅减执。

从市销率维度看，截止11月13日，特斯拉定格在15倍驾驭，小鹏汽车则是2.54倍，两边差距仍然巨大，除特斯拉早在2020年已收场全年盈利，小鹏尚在为盈亏均衡回击之外，两边体量存在巨大差距。2025年前十个月，小鹏汽车共录用355,209辆智能电动汽车，较客岁同时增长190%，但特斯拉财报骄贵，仅三季度其全球坐褥纯电车就达到44.7万辆，录用高达49.7万辆，两边进行的，是不同维度的竞争。

这或是小鹏转型物理AI企业的软肋场所——支援巨头的不仅是技巧，更是支援技巧的汽车基本盘业务和现款流。市集爱护你有若干好故事，但更爱护你能为故事输若干血。

01 mini特斯拉不好作念

一个池塘，一边注水、一边放水，需要多久才气注满？

这是一类经典的数知识题。要是具身智能、全栈自研等布局是车企的放水管，汽车业务则是车企的注水管。尽管新业务标的强大，但汽车业务仍然是现时市集估量小鹏的中枢主义。

小鹏汽车自发性公告骄贵，本年10月，小鹏汽车录用智能汽车料想42,013辆，同比增长76%，环比增长1%。该月，小鹏创下了公司单月录用新记录。要是从本年前十个月水平看，小鹏累计录用超越35.5万辆新车，同比增长了190%。

隐患出当今结构上。公开数据骄贵，小鹏的销量主力是起售价11.98万元，价钱带上对标比亚迪秦L的小鹏MONA M03。本年6月以来，小鹏MONA M03月销量均保管在1.4万辆以上，占小鹏当月销量份额均在四成驾驭。小鹏公告骄贵，小鹏MONA M03仅用14个月，累计录用超越20万台。

同时，小鹏的部分中型车销量则有所下滑，订价在20万元驾驭的小鹏P7+，月销量从客岁12月的破万辆，降至本年10月的5568辆；小鹏G7从本年8月的接近7000辆降至3463辆；G9则从本年5月的超越3500辆，到10月销量不足1000辆。

X9是小鹏冲击高端的主力车型，但本年以来销量邻接下挫，本年5月，小鹏X9收场销量2767辆，10月则为835辆。不外小鹏仍坚执冲击高端，近期，小鹏举办X9鲲鹏超等增程技巧发布会，布告将用下一代增程贬责决议鲲鹏超等增程完了续航难题，技巧在小鹏X9超等增程版首发，价钱为35万元起，首日预售订单超越5000辆。

同时，期特斯拉的销量也鄙人滑。凭据乘联分会数据，特斯拉中国10月批发销量为61497辆，环比下滑32.28%；零卖销量为26006辆，环比下滑高达63.64%。

究其原因，比亚迪海豹、小鹏P7、小米SU7、特斯拉Model 3等车型勾搭会剿20到30万的价钱区间，竞争压力巨大。

不外，财务数据上两者如故存在昭着差距。特斯拉早在2020年便收场盈利，本年上半年，特斯拉收场收入418.3亿好意思元，净利润为15.81亿好意思元；对比之下，小鹏上半年总收入为340.9亿元，亏空为11.4亿元。

面对亏空压力，近邻的蔚来李斌反复下军令状，条件全员进入现象死保盈利，何小鹏相同作念出答允，早在本年3月的2024年财报会议上，何小鹏就曾暗示，小鹏汽车瞻望在2025年第四季度收场盈利。

而另一边，小鹏的物理AI业务，还需要进一步“放水”。

本年龄首，何小鹏在接管《证券时报》采访时暗示，小鹏的东说念主形机器东说念主可能还要作念20年，进入范畴需要再花500亿，甚而是上千亿元：“从面前来看，咱们还处于早期阶段，进入也会相对保守。东说念主形机器东说念主从L2级朝上到L3级别相等难。”

小鹏的研发用度也在猛增。2024年这一数据约为65亿元，而何小鹏透露，本年小鹏研发用度约为100亿元：“许多研发用度花在软件上，而非仅在硬件。”而要收场四季度盈利，小鹏必须在进步高端车型份额、管控成本等领域作念得更好。

02 全栈自研未低廉

在小鹏的物理AI疆土中，自研图灵芯片是核默算力底座。何小鹏曾高调声称：“一颗自研图灵芯片能顶三颗传统芯片。”

这颗芯片在客岁8月流片告捷，本年二季度开动量产，堪称可收场100%的算力极致运用，不仅能应用于智能汽车领域，还能用在机器东说念主和飞翔汽车上。

从正面真谛看，自研芯片是蔚小理三家的共同礼聘，不仅不错贬责断供风险，化解地缘政事压力，也能推动全栈自研叙事，进步市集期待。

但后头是，自研芯片是一笔高尚的烧钱买卖，自研芯更省钱则是一个需要漫万古期讲明的故事。

有接近行业东说念主士对「市象」暗示，短期内王人不看好小鹏自研芯片，原因是回本过于艰巨，不仅一次流片要准备几千万好意思金，要上5纳米还需找台积电排期，何况必须多数储备，这需要海量量产居品范畴才气摊平成本。

车企自研的高算力AI芯片也难以成为行业通行决议。一边，据公开报说念，英伟达Orin芯片价钱在500好意思元驾驭，录用周期降至4周，并在智驾市集变成了把持级上风，已成车企迈向高阶智驾的标配。

另一边从外售角度看，车企自研芯片也很难与熟习供应商竞争。马斯克曾在特斯拉财报会议中提到，特斯拉芯片仅供特斯拉专用，正因专注于为单一客户想象，特斯拉才气在芯片优化上产生巨大上风，排除无须要的问题。前提是，特斯拉的量产范畴更大，市集远景更好，摊平成本底气更足。

小鹏的贬责决议是，借物理AI业务和外售技能，尝试摊薄研发成本。

近期小鹏副董事长顾宏地在接管采访时暗示，相较特斯拉口头，小鹏生态愈加怒放包容，当年将打包智驾、芯片、robotaxi才略对外诱导客户。11月5日的小鹏科技日上何小鹏布告，第二代VLA智驾系统与图灵AI芯片已获环球汽车定点，成为首发计谋配合股伴。此外据韩国媒体报说念，当代汽车正与小鹏洽谈自动驾驶技正值作，重心波及VLA模子和Robotaxi决议。

较着，小鹏充足红运，在蔚小理三家中，这是车企初次布告自研芯片拿下外售定点。但环球毕竟不是“外东说念主”，行为小鹏汽车股东，环球早就借说念小鹏寻求技巧腹地化，两边配合坐褥过多种车型，在国内电车市集热烈竞争下，小鹏技巧成心于让环球加快电动化与智能化转型。

但要拿更多的定点配合，小鹏面对阻力。现时，华为借智选口头向传统车企提供品牌输出，momenta领有快速录用的智驾决议供给才略，区分被市集视为智驾决议的苹果与安卓。

而小鹏的图灵芯片+第二代VLA模子决议，将在后续面对录用挑战。首批搭载小鹏决议的环球车型进展，将决定小鹏口头能走多远。

03 下场L4

小鹏的另一大动作，是下场Robotaxi。早在本年二季度财报会议上，何小鹏就布告，小鹏将在2026年量产Robotaxi车型，并在部分区域伸开运营就业。11月5日小鹏再度布告，2026年小鹏将推出三款Robotaxi专用电动车，并打算在年内启动试运营。

相较其他Robotaxi企业，小鹏的动作较着更严慎。

其一是拉伙伴入局。按照小鹏的计较，在初期测试阶段，小鹏将认真运营责任，要是测试不足预期，将与配合股伴共同推动交易化。

这场执行中，高德舆图将是小鹏的遑急伙伴，认真为小鹏提供用户进口以及路况数据，补助小鹏贬责用户获得问题。

其二是怒放设立器具包。这意味着小鹏并非主作念重金钱的自营车队，而是将定位于技巧供应商，车企可将小鹏Robotaxi决议行为配件搭载，并快速推出我方的Robotaxi就业，自建Robotaxi品牌，小鹏则能收取技巧授权费及就业费，或通过销售L4车型带动整车销售收入。

换言之，小鹏的主义不在径直赚取运营用度，而是尝试作念Robotaxi领域的安卓，卖操作系统赢利。对此，何小鹏在接管采访时暗示，小鹏不追求我方职权运营，而是像器具箱一样，有车、有软件、有SDK接口，拿着“器具箱”就能作念腹地Robotaxi的运营：

“你们不错在我方的家乡承包几百辆Robotaxi，我认为这将会是个商机。”

毕竟小鹏要是我方亲身上阵，告捷的概率聊胜于无。

Robotaxi赛说念以研发周期长、盈利报酬难著称。早在2019年，马斯克就声称，一年内要造出Robotaxi车辆，并部署100万辆，但直到今天，特斯拉的Robotaxi车队范畴仍然较小，运营范围则勾搭在好意思国奥斯汀地区。在第三季度财报会议上，马斯克对车队范畴醒目其词，当初的百万车队心绪似乎不复存在。

从赛玄门训看，Robotaxi行业现时激战正酣，李彦宏高调喊出，当年打无东说念主车要比打出租低廉一半；马斯克暗示，特斯拉Robotaxi的标的是比公交车更低廉；各平台均在全力压制无东说念主车价钱，以收尾成本，裁汰盈利周期。

小鹏也不得不大幅压缩车型成本。小鹏Robotaxi瞻望接收纯视觉决议，何小鹏暗示：“咱们不需要高清舆图，不需要扫街，不需要激光雷达。”

现时，行业距离大范畴交易化仍然远处。百度萝卜快跑还是是行业第一梯队玩家，但在国内仍然面对进城难题，营收层面也只作念到部分城市的单车营收均衡，部门层面合座盈利仍然远处。从市集响应看，投资者广大不看好行业内排行不靠前的玩家，两家robotaxi玩家小马智行、文远知行在赴港上市后双双破发，留给后发者小鹏的空间，肉眼可见的未几。

小鹏的最终主义，除了支援估值和汇注路测数据，更多如故造一个怒放平台生态，诱导配合方入场，摊平智驾研发成本。

难题仍然是范畴——在行业第一梯队玩家尚未跑通口头的布景下，若何考证交易远景，找到更多伙伴？访佛加盟品牌的旗舰店，小鹏有必要先造出一个运转雅致“Robotaxi示范区”，在利润、运营等维度拔除配合者的问号。

从发布动作看，小鹏毫无疑问地叙述了一系列性感故事开yun体育网，但背后充满了严慎、试探。一个明晰的逻辑是，在新动力汽车价钱大战，整车主业承压之时，小鹏需要分管风险，替当年的执久战找到更多“注水管”。