《投资者网》蔡俊
河南太龙药业股份有限公司（600222.SH，下称“公司”、“太龙药业”）在更迭实控东谈主前，再度更迭董事长。
四年内，公司换了三任董事长，背后是郑州国资掌舵以来赓续进行多样休养。但2025年底，江西国资拟收购公司控股权，当今仍在走进程。现实上，公司这些年的发展亦然中成药行业的缩影，若无法抓续参预上游采购、研发迭代、渠谈梳理，中小药企或堕入被迫地点。
郑州国资的倒计时
赶在新一轮变化前，太龙药业再度变更高管。
7月，公司公告王荣涛因躯壳原因辞去董事长职务，由陈四良接任。2022年，郑州国资通过旗下平台受让公司14.37%股份，成为新的控股方，对价约8亿元。而后，尹辉、王荣涛先后掌舵公司。
根据公告，新继任的陈四良也资历郑州国资体系。但2025年底，公司公告控股方与江药集团旗下的平台签署股份转让合同及一致步履合同，来去完成后公司实控东谈主将变更为江西省国资委。
换言之，陈四良的上阵可能是郑州国资掌舵公司的终末岁月。本年，公司暗意关系事项已得到国度阛阓监督经管总局出具的《蓄意者聚会反把持审查不践诺进一步审查决定书》，抑止权变更关系事项处于有权国资阁下部门审批阶段。
追思郑州国资的掌舵岁月，公司事迹呈现较着的背离。
2023年至2025年，公司营收差别为20.7亿元、19.41亿元、17.58亿元，归母净利润各利己4355.67万元、5052.53万元、5999.61万元。很较着，公司营收进入下行通谈之际，利润稳固反弹。
这种背离的主因，并非家具销量与渠谈盈利改善，而是用度端的结构性休养。时刻，公司中枢家具双黄连、丹参口服液以降价中选天下中成药集采，甚至用度端渐渐松开。2023年，公司销售用度1.98亿元，2025年回落至1.31亿元。
但这种“松开式盈利”也有临界点。2026年一季度公司营收和归母净利润均保抓增长，但扣非净利润仅7.62万元，同比下落83.35%，蓄意行径产生的现款流量净额-1.98亿元。
对此，公司评释颠倒的财务见识受多蹙迫素影响。其一，2025年同期公司金融财富公允价值变动收益及收到的政府赞助增多。其二，本期销售回款周期蔓延形成收到的现款减少，同期公司加大资金购买储备中药材。
因此，阛阓对郑州国资经管下的公司事迹产生猜疑，即2023年至2025年利润配置是否仅仅一种通过控费提利、赊销维稳的形态？
2023年至2025年，公司应收账款余额差别为7.4亿元、9.2亿元、9.9亿元，磋商到营收逐年下降，因此应收款项的占比是逐年拔擢。同期，公司存货中的原材料差别为1.96亿元、1.51亿元、1.5亿元。2026年一季度，公司存货4.63亿元，较年头增长30.8%。
沿途被迫
说到底，太龙药业的近况并非周期波动能空洞，而是行业底层逻辑变革下的共性缩影。简言之，随同中成药集采全面常态化，赛谈法例透顶改写。曩昔的“渠谈铺货赚差价”，滚动为“原料可控+临床循证+全渠谈身手”的三重中枢竞争门槛。
脚下的集采法例，多数收受“价钱+质料”双向打分机制，包括药材溯源基地、齐备临床数据、家具性量评级成为中枢加分项。该机制下，头部药企依托自有GAP莳植基地、完善的循证医学数据，可凭借廉价界限化对冲降价压力。
比拟之下，公司无范例化药材莳植基地、临床凭证储备不足，因此打分处于被迫地点，由此渐渐堕入价低利薄、有量无利。从积年计谋口径来看，公司从天下OTC膨胀、大健康跨界布局的想路，渐渐松开为“制剂、饮片、CRO、畅达”四大主业。
但是，家具结构的单一还不是最大枷锁。郑州国资入主后，因为要惩办前期公司的亏空问题，是以迭代相对滞后，营收高度依赖中枢家具双黄连口服液。连年来，公司未推出重磅中药翻新品种，仅对现存单品作念剂型、包装微调，儿童款、无糖款等纠正。同期，中成药同业不少抓续参预循证医学连系、完善临床数据背书。一个数据上的佐证，公司研发用度率经久领略在3%-5%，低于济川药业等头部药企5%-7%的水平。
渠谈端，公司一直深耕河南腹地阛阓，省外渠谈高度依赖零星经销商。这种嘱咐，在集采政策的传导下，渐渐突显压力。
一方面，集采给了天下头部以及省外药企进入当地的机遇。另一方面，不少后发先至通过家具迭代，渐渐进入天下各地拿到阛阓份额。以福森药业为例，该企业聚焦双黄连细分赛谈，以互异化剂型精确铺支拨售。抑止当今，公司双黄连品类的市占率不足哈药三精、福森药业等同类。
各种要素驱使下，或形成中成药的卑劣经销商回款周期抓续拉长，尤其中小类倾向转投性价比更高、品牌力更强的竞品。换句话讲，多样要素导致公司与头部药企拉开差距。
归根结底，公司的实控权更迭，深档次折射出新阶段下中小药企转型的进退触篱。现实上，转型需要公司在家具迭代、渠谈联接上全方向地妥贴新条款，但由于前期亏空要素，公司恒久处于被迫地点，形成如今实控权将再度易主。
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